Oktober 4, 2022

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Die Lektion des Fed-Vorsitzenden Powell in den 1970er Jahren lässt Zweifel an der schnellen Achse aufkommen; Standard & Poor’s 500 Bände

Federal Reserve chief Jerome Powell

In seiner mit Spannung erwarteten Ansprache am Freitag in Jackson Hole, Wyoming, sagte der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, dass die politischen Entscheidungsträger ihre Wachsamkeit nicht vorzeitig aufgeben dürfen, da sie sonst riskieren, die hohe Inflation zu stabilisieren. Nach der Veröffentlichung des Textes fiel der S&P 500 Index stark nach unten.




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„Die Wiederherstellung der Preisstabilität wird wahrscheinlich eine gewisse Zeit eine zurückhaltende politische Haltung erfordern“, sagte Powell. „Die historischen Aufzeichnungen warnen nachdrücklich vor vorzeitiger Milderung.“

Powell sagte, dass eine Senkung der Inflation für die US-Wirtschaft eine „nachhaltige Periode von Wachstum unter dem Trend“ erfordern würde. Er räumte ein, dass eine Straffung der Fed-Politik „Haushalten und Unternehmen einige Schmerzen bereiten würde“. Aber „viel größere Schmerzen“ könnten aus dem Scheitern der Wiederherstellung der Preisstabilität resultieren.

Die große Frage, die Powells Rede vorausging, war, ob er versuchen würde, den zurückhaltenden Eindruck, den er in seiner Rede hinterlassen hatte, rückgängig zu machen. Pressekonferenz am 27. Juli. Diese Kommentare halfen dem S&P 500, gegenüber seinem Schlusstief vom 16. Juni um 18 % zu steigen und sich aus der Baisse zurückzuziehen.

Kurzfristig konzentrieren sich die Märkte darauf, ob die Federal Reserve am 21. September um 50 oder 75 Basispunkte steigen wird. Mit der Veröffentlichung von Inflationsdaten im Juli vor Powells Rede änderten sich die Chancen leicht zugunsten einer kleineren Bewegung. Der Fed-Vorsitzende, der bei seiner Pressekonferenz am 27. Juli die künftigen Leitlinien ausgesetzt hatte, hat sich bezüglich der Höhe der nächsten Zinserhöhung nicht auf eine Seite gestellt. Aber die Chancen rutschten in Richtung eines dritten Anstiegs in Folge um 75 Basispunkte, nachdem Powell gesprochen hatte.

Wann wird die Schlüsselreserve gebildet?

Die mittelfristigen Aussichten für die Geldpolitik der US-Notenbank sind für die Risikobereitschaft der Anleger besonders wichtig. Die S&P-500-Rallye basierte zumindest teilweise auf der Hoffnung, dass die Fed die Zinserhöhungen Anfang 2023 einstellen und Mitte des Jahres eine Zinssenkung in Betracht ziehen würde.

Die Botschaft, dass die Fed die Zinsen „länger hoch halten“ könne, sagte James Bullard, Präsident der Fed von St. Louis, war die letzte Botschaft, die Investoren von Powell hören wollten. Der Fed-Vorsitzende verwendete nicht genau diese Worte. Aber er vertiefte sich in die Geschichte des Scheiterns der Fed in den 1970er Jahren und wies auf die Gefahren einer zu frühen Umkehrung der Zinserhöhungen hin. Es ist klar, dass die heutigen politischen Entscheidungsträger diese Erfahrung in den Vordergrund ihres Interesses stellen.

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Ausschluss: Selbst wenn die Wirtschaft in eine Rezession eintritt, könnte die Fed den Leitzins nur langsam senken – ein scharfer Bruch mit der Art und Weise, wie die Geldpolitik in den letzten Jahrzehnten umgesetzt wurde, um die Inflation einzudämmen.

Die Inflationsrate ist rückläufig

Powells Rede kam, als der beliebteste Inflationsmesser der Fed zeigte, dass der Preisdruck nachlässt. Der PCE-Index fiel im Juli um 0,1 %, was die jährliche Inflationsrate von 6,8 % im Juni auf 6,3 % senkte.

Die Kernpreise stiegen gegenüber Juni um 0,1 %, da die Kerninflation auf 4,6 % zurückging, den niedrigsten Stand seit Oktober.

Es ist klar, dass die Inflation von ihrem Höchststand zurückgeht, da die Energiepreise fallen und sich die Lieferketten erholen. Das Unbekannte ist, wie starkes Lohnwachstum und große Mieterhöhungen die Inflation über dem Ziel der Fed von 2 % halten werden.

Powell verwies auf niedrigere Inflationswerte für Juli. Aber er fügte hinzu, dass die „einmonatige Verbesserung“ weit hinter dem zurückbleibt, was die Fed brauchen würde, um sich davon zu überzeugen, dass die Inflation niedrig genug ist, um die Zinserhöhungen zu unterbrechen.

Fed-Geschichtsstunde

In einer wegweisenden Rede am 21. März machte Powell einen Rundgang durch die Geschichte der sanften Landungen der Fed, um seine Behauptungen zu untermauern, dass die derzeitige Straffung ein ähnliches Ergebnis erzielen könnte. Powell verwies auf die Jahre 1965, 1984 und 1994 als Beweis dafür, dass eine Straffung durch die Fed nicht zu einer Rezession führen sollte.

Er zitierte auch die Straffung der US-Notenbank von 2015 bis 2019, um seinen Standpunkt zu untermauern. Und während die Rezession im Jahr 2020 folgte, war Covid – nicht die Federal Reserve – schuld.


Fed-Minuten reduzieren die Chancen auf eine große Zinserhöhung


Einige Ökonomen spekulierten, dass Powell in Jackson Hole eine etwas weniger aufregende Geschichtsstunde geben könnte. Die Nomura-Ökonomen Aichi Amiya und Robert Dent schreiben in ihrer Vorschau, dass Powells Rede „eine Bestätigung der Erfahrung der 1970er Jahre“ beinhalten könnte.

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Sie schrieben: „Einige Fed-Teilnehmer haben sich kürzlich mit einer gewissen Vorsicht auf diese Ära bezogen, normalerweise um ihre Präferenz zu betonen, ‚Stop and Go‘ zu vermeiden.

Fed „länger anziehen“?

Anders als kurz vor der Pandemie fiel die Arbeitslosigkeit das letzte Mal 1969 auf 3,5 %. Die Fed reagierte mit einer Anhebung des Leitzinses auf 9 %, um zu versuchen, einen Anfall lohnbedingter Inflation abzuwehren.

Die Federal Reserve kehrte jedoch 1970 ihren Kurs um. Sie senkte den Federal Funds Rate bis Anfang 1971 auf weniger als 4 %. Dies trug dazu bei, die Arbeitslosenquote auf 6 % zu drücken. „Es war nicht hoch genug, um den Lohndruck zu mindern“, schrieb Anita Markowska, Chefökonomin bei Jefferies, in einer Mitteilung vom 3. Juni.

„Die Fed hat nicht genug Stagnation geschaffen, um Druck auf die Inflation auszuüben und die Inflationserwartungen zu stabilisieren“, schrieb sie. „Die politischen Entscheidungsträger wiederholten den gleichen Fehler Mitte der 1970er Jahre, indem sie stark wurden und eine weitere Rezession verursachten, dann aber zu früh nachließen und es dem Inflationsdruck ermöglichten, sich wieder geltend zu machen.“

Die Lehre aus Markowskas Sichtweise: „Wenn Sie eine Rückkopplungsschleife zwischen Preisen und Löhnen erleben, muss die Fed länger straff bleiben.“

Nehmen Sie Powell in den 70er Jahren

„Während der 1970er Jahre, als die Inflation stieg, verfestigte sich die Erwartung einer höheren Inflation in der wirtschaftlichen Entscheidungsfindung von Haushalten und Unternehmen“, sagte Powell. „Je höher die Inflationsrate ist, desto mehr erwarten die Menschen, dass sie hoch bleibt, und haben diesen Glauben in Lohn- und Preisentscheidungen eingebaut.“

Powell sagte, dem damaligen Fed-Vorsitzenden Paul Volcker sei es schließlich gelungen, der Inflation in den frühen 1980er Jahren das Rückgrat zu brechen, nachdem „mehrere Versuche, die Inflation in den letzten 15 Jahren zu senken“, fehlgeschlagen seien. Unser Ziel ist es, dieses Ergebnis zu vermeiden, indem wir jetzt entschlossen handeln.“

Entspannende finanzielle Bedingungen

Powells Botschaft war möglicherweise als Weckruf für die Finanzmärkte gedacht, die bereits eine Umkehr der Straffung der Fed im Auge hatten. Diese Aussicht auf Zinssenkungen im Jahr 2023 wirkte sich entspannend auf die Finanzbedingungen aus und spiegelte sich in niedrigeren Marktzinsen und einem Anstieg des S&P 500, des Dow Jones Industrial Average und der Nasdaq wider.

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Minuten von der Federal Reserve Treffen vom 26. bis 27. Juli Er hob ein „erhebliches Risiko“ hervor, dass „eine hohe Inflation Einzug halten könnte, wenn die Öffentlichkeit beginnt, die Entschlossenheit des Ausschusses in Frage zu stellen, den politischen Kurs angemessen anzupassen“.

Im Protokoll heißt es: „Wenn dieses Risiko eintritt, wird es die Aufgabe erschweren, die Inflation wieder auf 2 % zu bringen, und könnte die wirtschaftlichen Kosten dafür erheblich erhöhen.“


Die VPI-Inflation fällt endlich – viel mehr als erwartet


Um diesem Risiko entgegenzuwirken – dass die jüngste Lockerung der Finanzbedingungen die Inflation höher hält als andere – haben einige Ökonomen gesagt, dass Powell vielleicht mehr Zweifel daran aufkommen lassen möchte, dass die Fed in naher Zukunft zu Zinssenkungen übergeht.

S&P 500 reagiert auf Powells Rede

am Freitag BörsenarbeitDer S&P 500 bewegte sich auf unruhige Weise deutlich nach unten, als die Anleger Powells Rede verdauten. Der S&P 500 ist am Freitag um 3,4 % gefallen, der Nasdaq um 3,9 % und der Dow Jones um 3 %.

Während des Handelsschlusses am Donnerstag fiel der S&P 500 gegenüber seinem Rekordhoch vom 3. Januar um 12,5 %, ist aber seit dem 16. Juni um 14,5 % gestiegen. Der Dow Jones Industrial Average ist gegenüber seinem Höchststand um 9,5 % gesunken, während er gegenüber seinem 52-Wochen-Schlusskurs um 11,4 % gestiegen ist. Tiefststand am 17. Juni. Der Nasdaq blieb 21,3 % unter seinem Allzeit-Schlusshoch, nachdem er von seinem Juni-Tief um 18,7 % gestiegen war.

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